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【天天热闻】戴康 李学伟：估值沟壑视角解读当下TMT交易热度

来源：广发证券 时间： 2023-03-27 11:51:36


(资料图)

破晓行情等待“4月决断”，主线渐明—“思·变”△三重奏。政策反转(“数字经济”+“中特估—央国企重估”将成为宽信用新抓手)、困境反转(复苏强弱等待4月决断)、美债反转(美联储加息“强弩之末”)。A股大底存“估值沟壑”，当前各行业的估值分化程度已有所降低但仍有收敛空间，这意味着本轮指数震荡上移中的“估值填坑”行情并未结束。

政策反转：共识在凝聚，TMT估值回归尚未结束，交易层面风险在整体估值偏低状态下不会成为主要矛盾，中长期仍以基本面为锚。(1)政策反转线索下我们持续提示两大信用扩张新抓手“中特估—央国企重估”&“数字经济”，近期市场共识在快速凝聚。(2)当下TMT交易拥挤问题：TMT横向&纵向估值整体仍偏低，借鉴当年“茅指数”和TMT交易热度迅速上升期的经验，短期波动或将放大，但仅因交易层面导致趋势下行的概率并不大，预计“估值填坑”继续。中长期走势仍以基本面为锚。

困境反转：经济仍处复苏轨道，优选低估值的△g行业，等待4月决断。(1)现实验证仍需等待“4月决断”：高频数据看经济仍处复苏轨道，新房成交同比由降转升；(2)优选低估值高△g行业：高弹性△g行业的估值仍然在相对低位，如商用车、生物制品、广告营销、计算机、装修建材等，而部分高景气赛道结构性仍不便宜。

美债反转：联储加息“强弩之末”，港股ERP对海外风险较充分计价。港股中期定价重在把握中国基本面、美债收益率这两个核心变量，当前港股risk off已对海外利空相当程度计价。3月FOMC会议散点图显示2023年政策利率预期中位数为5%-5.25%，指向本次加息或已至尾声。维持港股“天亮了，千金难买牛回头”。

23年配置继续聚焦“思变”的Δ三重奏。“港股走牛市、A股修复市”。A股“估值沟壑”下降但仍有收敛空间，TMT交易拥挤或致使短期波动放大，但在整体估值偏低状态下受益于“估值填坑”，预计交易层面风险并不会成为主要矛盾，中长期仍以基本面为锚。当前市场核心逻辑仍是“思变”的Δ三重奏：1.“政策反转”：“中特估值—央国企重估”和“数字经济”有望成为信用扩张新抓手(电力/运营商/交运/超算中心/数据要素)；2.“困境反转”：优选低估值高Δg(消费建材/中药/创新药/自动化设备)；3.“美债反转”：“港股天亮了，千金难买牛回头”，配置港股“三支箭”(1)扩内需“消费优先”&“消费升级”：医疗保健(医疗服务/器械)，消费(啤酒/纺织服装)；(2)海外流动性反转“重建”&“发展”：平台经济；(3)扩大有效需求：地产竣工链(家电/家具)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

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